第一部分 企业价值评估——第四章 市场法在企业价值评估中的应用
【本章考情分析】
本章题型涉及客观题、综合题。分值估计在10分以内，在考试中重点关注上市公司比较法、交易案例法可比对象的选择标准、价值比率的计算指标。
【考点1】市场法评估的基本模型
市场法也被称为相对估值法。
市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。
①企业权益价值＝可比公司市盈率×目标公司收益
②企业权益价值＝可比公司市净率×目标公司净资产
③企业权益价值＝可比公司市销率×目标公司收入
【考点2】市场法应用的基本原则
包括可比性原则、可获得性原则、及时性原则、透明度原则及有效性原则。
【考点3】上市公司比较法
1.可比公司的选择
2.价值比率的选择和调整
3.考虑缺乏流动性因素的影响
【考点4】交易案例比较法
1.交易情况差异调整
差异调整主要是对交易条件差异（交易条款和交易方式）和时间性差异调整
2.案例获取渠道
【考点5】市场法评估思路
（一）选择可比对象
（二）规范被评估企业和可比对象的财务报表
1.会计政策差异调整内容
2.特殊事项调整内容
（一）非经常性项目调整
（二）非经营性及溢余资产调整（先剥离、再加回）
（三）计算各种价值比率
（四）选择用于被评估企业的价值比率
（五）将被评估企业与可比对象进行比较
（六）对价值比率进行调整
（七）将调整后的价值比率应用于被评估企业
（八）综合考虑市场法评估结果的差异
（九）进行溢价和折价的调整
【考点6】可比对象的选择一般标准
（一）同行业或类似
（二）相同业务结构
（三）相同经营模式
（四）相同企业规模
（五）相同资产配置和使用情况
（六）相同经营阶段
（七）相同成长性
（八）相同经营风险
（九）相同财务风险
【考点7】上市公司选择的关注要点
（一）历史数据充分性（有交易历史）
（二）股票交易活跃程度
（三）企业注册地
（四）业务活动地域范围
【考点8】交易案例选择的关注要点
（一）交易日期应尽可能与基准日接近
（二）关注可比案例资料的可获得性和充分性
【考点9】P/E（市盈率）
①
市盈率指标的影响因素为企业的增长潜力、股利支付率、风险等。其中最主要的驱动因素是企业的增长潜力。
最适用于连续盈利的企业。
②PEG
【考点10】P/B（市净率）
市净率指标的驱动因素为权益净利率（主要因素）、股利支付率、增长率及风险等。
①适用于拥有大量资产且净资产为正的企业；
②对于固定资产较少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，市净率就没有什么实际意义。
【考点11】P/S（市销率）
市销率的驱动因素有销售净利率（主要因素）、股利支付率、增长率及风险等。
市销率不会出现负值，因此对于亏损及资不抵债的企业，也能够计算出一个有意义的价值比率，体现销售规模及市场份额的影响。但该价值比率不能反映制造及销售成本上的差异。
【考点12】价值比率的选择
（一）价值比率的选择原则
类型
重要性
亏损企业
资产基础价值比率（分母）
资本结构差异
全投资口径的价值比率（分子）
高科技行业
收益基础价值比率（分母）
成本、利润稳定
收入基础价值比率（分母）
税收政策差异
税后的收益基础价值比率（分母）
（二）价值比率的选择方法
1.基本因素方法
2.统计方法
3.常规方法
【例题1·多项选择题】在规范被评估企业和可比对象的财务报表时，通常需要对财务数据进行一定的调整和修正，主要包括会计政策差异调整和特殊事项调整两个方面，其中会计政策差异调整具体包括（ ）等方面。
A.存货成本核算
B.非经常性项目
C.收入确认
D.税收差异
E.折旧差异
『正确答案』ACDE
『答案解析』会计政策差异调整具体包括存货成本核算、收入确认、折旧差异、税收差异与一些其他问题。
【例题2·多项选择题】上市公司选择运用市场法进行评估，通常情况下选择可比对象时主要考虑（ ）。
A.历史数据充分性
B.股票交易活跃程度
C.企业注册地
D.业务活动地域范围
E.资产所处的地理位置
『正确答案』ABCD
『答案解析』上市公司选择的要点：历史数据充分性、股票交易活跃程度、企业注册地以及业务活动地域范围。
【例题3·单项选择题】A公司2016年的每股收益为1.65元，股利支付率为35%，收益和股利的增长率预计为5%。该公司的β值为1.2,市场风险溢价为7%，无风险报酬率为3%，则该公司的P/E值为（ ）。
A.5.12
B.5.74
C.6.19
D.6.94
『正确答案』B
『答案解析』股权资本成本r＝3%＋1.2×7%＝11.4%。
由此，
【例题4·单项选择题】A公司2016年的每股净收益为4元，股利支付率为50%。每股权益的账面价值为40元，公司在长期时间内将维持5%的年增长率，股票的市场价格为每股66元，公司的β值为0.8，假设无风险报酬率为3%,市场风险溢价为7%。测算该公司的市净率（P/B）为（ ）。
A.1.25 B.1.37
C.1.46 D.2.65
『正确答案』C
『答案解析』股权资本成本r＝3%＋0.8×7%＝8.6%
【例题5·单项选择题】企业价值评估中，选择价值比率计算时间区间时，以下说法不正确的有（ ）。
A.可比对象发生突发事件，造成上市公司股价异常波动，则需要考虑是否应当调整日期，剔除可比对象股票价值异动的影响
B.对于时点型价值比率可以选择评估基准日股票价值为基础计算价值比率的分子，以评估基准日前12个月的相关财务数据为基础计算价值比率的分母
C.考虑到上市公司的财务报告是按季度披露的，当超过90天时可能会使价值比率包含因为上市公司新财务数据的披露对股票价格造成的系统性影响，因此在对区间型价值比率的分子进行计算时，建议选择30或60天
D.实务中，考虑到股票的周期波动性太大，不应选择时间区间作为价值比率测算基础
『正确答案』D
『答案解析』实务中，考虑到股票的周期波动性，为更好地反映出上市公司的内在价值，还可以选择评估基准日前几个会计年度分别计算时点型或区间型价值比率，并采用加权平均等方式合理处理后计算出平均值。采用这种方法时，应当结合可比对象股票价格的时效性以及可比对象股票价格由于非正常因素扰动可能产生的影响，选择合适的计算区间。
【例题6·多项选择题】在企业价值评估中，市场法中的价值比率选择的主要具体方法有（ ）。
A.基本因素方法
B.统计方法
C.常规方法
D.定性分析法
E.主观判断法
『正确答案』ABC
『答案解析』定性分析法和主观判断法不属于其选择的具体方法。
【例题7·多项选择题】企业价值评估中，对价值比率的选择有—定的要求，下列选项中正确的是（ ）。
A.对于亏损企业，选择收益基础价值比率比资产基础价值比率效果可能更好
B.对于可比对象与目标企业资本结构存在重大差异的，一般应选择全投资口径的价值比率
C.对于一些高科技行业或有形资产较少但无形资产较多的企业，收益基础价值比率可能比资产基础价值比率效果好
D.如果企业的各类成本和销售利润水平比较稳定，可能选择收入基础价值比率较好
E.如果可比对象与目标企业税收政策存在较大差异，可能选择税后的收益基础价值比率比选择税前的收益基础价值比率更好
『正确答案』BCDE
『答案解析』A选项，对于亏损企业，选择资产基础价值比率比选择收益基础价值比率效果可能更好。
【例题8·综合题】甲公司和乙公司为两家高科技企业，适用的企业所得税税率均为15%。2013年1月，甲公司为拓展市场，形成新的市场领域，准备收购乙公司100%的股权，为此聘请资产评估机构对乙公司进行价值评估，评估基准日为2012年12月31日。
资产评估机构采用收益法和市场法两种方法对乙公司价值进行评估。并购双方经协商，最终确定按市场法的评估结果作为交易的基础，并得到有关方面的认可。与乙公司价值评估相关的资料如下：
（1）2012年12月31日，乙公司资产负债率为50%，税前债务资本成本为8%。假定无风险报酬率为6%，市场投资组合的预期报酬率为12%，可比上市公司无负债经营β值为0.8。
（2）乙公司2012年税后利润2亿元，其中包含2012年12月20日乙公司处置一项无形资产的税后净收益0.1亿元。
（3）2012年12月31日，可比上市公司平均市盈率为15倍。
假定不考虑其他因素。要求：
1.计算用收益法评估乙公司价值时所使用的折现率；
2.用可比企业分析法计算乙公司的价值。
『正确答案』
1.乙公司负债经营β系数
βu （税后负债＋所有者权益）＝ βe ×所有者权益
0.8 ×（0.5×85%＋0.5）＝ βe ×0.5
βe ＝1.48
re＝6%＋1.48×（12%－6%）＝14.88%
rd＝8%×（1－15%）＝6.8%
rwacc＝14.88%×50%＋6.8%×50%＝10.84%
2.调整后的乙公司2012年税后利润为：2－0.1＝1.9（亿元）
乙公司价值＝1.9×15＝28.5（亿元）
【例题9·综合题】X公司2016年的每股净收益为4元，股利支付率为50%，收益和股利的增长率预计为5%。每股权益的账面价值为40元，公司在长期时间内将维持5%的年增长率，股票的市场价格为每股60元，公司的β值为0.8，假设无风险报酬率为3%，市场风险溢价为7%。
1.基于以上数据，计算该公司的P/E值，估计该公司的市净率（P/B）；
2.公司的净资产收益率为多少时才能证明公司股票当前价格计算出的比率是合理的？
3.简述市盈率指标的确定因素及其最主要的驱动因素，以及资产价值比率的适用情况。
『正确答案』
1.股权资本成本r＝3%＋0.8×7%＝8.6%
P＝4×50%×（1＋5%）]/（8.6%－5%）＝58.32（元）
P/E＝58.32/4＝14.58
P/B＝58.32/40＝1.46
2.由于公司股票当前的市场价格为60元/股，
每股收益＝净资产收益率×每股净资产
P＝60（元）
P＝每股收益×50%×（1＋5%）/（8.6%－5%）
＝净资产收益率×40×50%×（1＋5%）/（8.6%－5%）
＝60
得净资产收益率＝10.29%
3.市盈率指标的确定因素为企业的增长潜力、股利支付率、风险等。其中最主要的驱动因素是企业的增长潜力。
资产价值比率适用于拥有大量资产且净资产为正的企业。