目录 一、中国股市（A 股港股）行业动态跟踪 .............................. .- 3 - 1.1、A 股港股行业估值比较...........................................................................- 3 - 1.2、“互联互通”动态跟踪 .............................................................................- 6 - 1.3、行业要闻及兴业证券行业分析师事件点评............................................- 8 - 1.4、重点行业观点集锦——兴业证券行业分析师观点.............................. - 11 - 二、美股映射..........................................................................................................- 19 - 2.1、行业估值特征.........................................................................................- 19 - 2.2、海外买方机构投资者观点.....................................................................- 21 - 三、风险提示..........................................................................................................- 24 -
图表 1：A 股 2011 年以来分行业历史市盈率 TTM 区间 ....................................- 3 - 图表 2：A 股 2011 年以来分行业历史PB 区间.....................................................- 4 - 图表 3：A 股 2011 年以来分行业 ROE TTM 区间 ................................................- 5 - 图表 4：A 股 2011 年以来分行业 ROE TTM 和历史PB 分位数.........................- 5 - 图表 5：港股 2011 年以来行业市盈率....................................................................- 6 - 图表 6：恒生非必需性消费业、必需性消费业和医疗保健业 PETTM 历史区间- 6 - 图表 7：港股 2011 年以来行业市净率....................................................................- 6 - 图表 8：恒生非必需性消费业、必需性消费业和医疗保健业市净率历史区间..- 6 - 图表 9：陆股通近一周、一月资金的净流入（亿人民币，根据十大活跃成交股的数据计算）
....................................................................................................................- 7 - 图表 10：港股通近一周、一月资金的净流入（亿港元，根据十大活跃成交股的数据计算）
....................................................................................................................- 7 - 图表 11：北向资金周度前十大净买入个股(亿人民币) .........................................- 7 - 图表 12：北向资金周度前十大净卖出个股（亿人民币）....................................- 7 - 图表 13：南向资金周度净买入前十大个股个股（亿港元）................................- 8 - 图表 14：南向资金周度净卖出前十大个股（亿港元）........................................- 8 - 图表 15：2020 年下半年国内外需求向好..............................................................- 9 - 图表 16：近期行业相关政策及数据 .....................................................................- 10 - 图表 17：乘用车近三年月度销量（单位：万辆）..............................................- 12 - 图表 18：乘用车近三年月度销量同比（单位：
）..........................................- 12 - 图表 19：商用车销量及增速（单位：万辆，%）
..............................................- 12 - 图表 20：重卡销量及增速（单位：万辆， ）....................................................- 12 - 图表 21：2016.02-2020.06 国内光伏电池累计产量及同比增速.........................- 15 - 图表 22：国内针叶浆价格 .....................................................................................- 17 - 图表 23：国内阔叶浆价格 .....................................................................................- 17 - 图表 24：美股 1990 年以来分行业预测市盈率（所处历史分位数从低到高排序）- 19 - 图表 25：20200724 纳斯达克市值排前列的科技股估值水平.............................- 20 - 图表 26：20200724 富时中国N 股指数市值前二十中概股估值水平................- 21 - 图表 27：意大利和德国 10 年期国债息差收窄...................................................- 22 - 图表 28：危机期间欧洲和美国的劳动力市场反应不同......................................- 23 - 图表 29：“一带一路”项目投资和建设合同按行业分类（2013-2019）
..........- 23 -
一、中国股市（A 股港股）行业动态跟踪 1.1、A 股港股行业估值比较
A 股行业估值 截至 7 月 24 日，行业估值从市盈率 TTM 的角度，特征如下（以下涉及分位数 时，其历史区间为 2011 年第一个交易日至今）：
休闲服务（100%）、食品饮料（99%）、医药生物（98%）、汽车（98%）、家用电器（92%）、计算机（91%）、交通运输（72%）行业市盈率 TTM
处于相对较高分位数水平。
电子（69%）、纺织服装（69%）、传媒（63%）、通信（62%）、非银金融（61%）、国防军工（58%）、电气设备（57%）、商业贸易（56%）、机械设备（54%）、有色金属（54%）行业市盈率TTM 处于相对居中分位数水平。
化工（47%）、公用事业（45%）、建筑材料（31%）、银行（23%）、建筑装饰 （20%）、房地产（12%）行业市盈率 TTM 处于相对较低分位数水平（括号内为其分位数数值）。
图表 1：A 股 2011 年以来分行业历史市盈率 TTM 区间 最低值 中位数 最高值 最新值 当前所处历史分位数(右）
100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 120
100
80
60
40
20
数据来源：Wind，整理注：市盈率最高值若超过 100 倍，未在图中列示
行业估值从市净率的角度，特征如下（以下涉及分位数时，其历史区间为 2011 年第一个交易日至今）：
食品饮料（99%）、休闲服务（98%）、电子（89%）、医药生物（87%）、家用电器（75%）、计算机（71%）行业处于横向相对较高水平。
建筑材料（65%）、国防军工（64%）、通信（60%）、电气设备（59%）、机械设备（49%）、非银金融（42%）行业市净率处于横向相对居中水平。
交通运输（32%）、化工（31%）、有色金属（28%）、传媒（24%）、汽车（24%）、商业贸易（22%）、纺织服装（17%）、 房地产（ 6% ）、 公用事业（6%）、建筑装饰（4%）、银行（2%）行业市净率处于相对较低分位数水平（括号内为其 休闲服务 食品饮料 医药生物 汽车 家用电器 计算机 交通运输 电子 纺织服装 传媒 通信 非银金融 国防军工 电气设备 商业贸易 机械设备 有色金属 化工 公用事业 建筑材料 银行 建筑装饰 房地产
分位数数值）。
图表 2：A 股 2011 年以来分行业历史 PB 区间 最低值 中位数 最高值 最新值 当前所处历史分位数(右）
18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 120
100
80
60
40
20
数据来源：Wind，整理
从 ROE TTM 的角度，特征如下：
建筑材料（77%）、国防军工（73%）、电子（69%）、电气设备（66%）、房地产（65%）、机械设备（61%）行业处于横向相对较高水平； 食品饮料（59%）、通信（54%）、非银金融（35%）、化工（35%）、有色金属 （34%）、家用电器（23%）和商业贸易（18%）行业处于横向相对居中水平； 传媒（6%）、银行（3%）、公用事业（2%）、建筑装饰（1%）、计算机（1%）、交通运输（不到 1%的水平）、休闲服务（不到 1%的水平）、汽车（不到 1%的水平）、纺织服装（不到 1%的水平）、医药生物（不到 1%的水平）行业处于横向相对较低水平。
食品饮料 休闲服务 电子 医药生物 家用电器 计算机 建筑材料 国防军工 通信 电气设备 机械设备 非银金融 交通运输 化工 有色金属 传媒 汽车 商业贸易 纺织服装 房地产 公用事业 建筑装饰 银行
0.3 最低值 中位数最高值最新值 当前所处历史分位数(右）
90 80 电子 70 房地产 电气设备机械设备 食 100 60 0.2 80 50 0.2 60 40 有 0.1 40 30 0.1 20 20 0.0 0 10 0 建筑装饰 0 纺织服装 50
100 150 休闲服务运输 交通 汽车 医药生物 沪深300 计算机 传媒 银行 家用电器 商业贸易 色金属
非银金融
化工 通信 品饮料 建筑材料 国防军工
图表 3：A 股 2011 年以来分行业 ROE TTM 区间 图表 4：A 股 2011 年以来分行业 ROE TTM 和历史 PB 分位数
公用事业 PB所处历史分位数 数据来源：Wind，整理注：最低值低于 0 的未在图中列示 数据来源：Wind，整理
港股市场估值 截至 7 月 24 日，从静态市盈率（TTM）的角度，行业估值分位数特征如下：
资讯科技业（78%）、地产建筑业（53%）、原材料业（41%）、公用事业（32%）、工业（26%）、能源业（19%）、金融业（10%）、电讯业（4%）、综合业（2%）
（注：行业括号内百分比数值为 2011 年以来行业当前最新市盈率所在分位数）
恒生医疗保健业（43.7 倍）、必需性消费业（28.7 倍）、恒生非必需性消费业 （23.5 倍）。
从市净率的角度，港股多数行业估值处于历史低位，资讯科技业（88%）、原材料业（32%）、工业（24%）、地产建筑业（14%）、其余行业皆低于 5%。恒生非必需性消费业估值水平为 1.9 倍、必需性消费业为 3.7 倍、医疗保健业为 4.3 倍。
建筑材料国防军工电子 电气设备房 地 产 机械设备食品饮料通信 非银金融化工 有色金属家用电器商业贸易传媒 银行 公用事业建筑装饰计 算 机 交通运输休闲服务汽车 纺织服装医药生物 ROE所处历史分位数
恒生必需性消费业
恒生医疗保健业
图表 5：港股 2011 年以来行业市盈率 图表 6：恒生非必需性消费业、必需性消费业和医疗 保健业 PETTM 历史区间
60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0
最低 中位数(11年迄今) 最高 最 新 分位数
100
80
60
40
20
50.0
恒生非必需性消费业45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0
数据来源：Wind，整理 注：因恒生非必需性消费业、必需性消费业和医疗保健业指数发布时间较其余指数晚，图中不包含此三个指数；最高值高于60 倍、最低值低于 0 倍的值未在图中列出。
数据来源：WInd，整理 注：恒生非必需性消费业、恒生必需性消费业和恒生医疗保健业指数由恒指公司自 2019 年 9 月发布
图表 7：港股 2011 年以来行业市净率 图表 8：恒生非必需性消费业、必需性消费业和医疗 保健业市净率历史区间 10.0 100
恒生非必需性消费业5.0 8.0 6.0 80
60 4.0 4.0 2.0 0.0 40
3.0 20 2.0
1.0
0.0
数据来源：Wind，整理 注：因恒生非必需性消费业、必需性消费业和医疗保健业指数发布时间较其余指数晚，图中不包含此三个指数 数据来源：WInd，整理 注：恒生非必需性消费业、恒生必需性消费业和恒生医疗保健业指数由恒指公司自 2019 年 9 月发布
1.2、“互联互通”动态跟踪
北向资金(周度 20200720-20200724) 主要流入家电、银行和计算机； 主要流出食品饮料、医药和非银行金融。
周度前十大净买入个股为格力电器、药明康德、海康威视、浙江龙盛、招商 银行、东方财富、万华化学、万科A、京东方A、牧原股份； 最低 中位数(11年迄今) 最高 最新 分位数，右 恒生必需性消费业 恒生医疗保健业 2020-07 2020-07 2020-06 2020-06 2020-05 2020-05 2020-04 2020-04 2020-03 2020-03 2020-02 2020-02 2020-01 2020-01 2019-12 2019-12 2019-11 2019-11 2019-10 2019-10 2019-09 2019-09 恒生资讯科技业 恒生资讯科技业 恒生地产建筑业 恒生原材料业 恒生原材料业 恒生工业 恒生公用事业 恒生地产建筑业 恒生工业 恒生能源业 恒生能源业 恒生金融业 恒生金融业 恒生公用事业 恒生电讯业 恒生电讯业 恒生综合业 恒生综合业
周度前十大净卖出个股为伊利股份、恒生电子、歌尔股份、恒瑞医药、沃森生物、中国平安、宁德时代、中国中免、五粮液、贵州茅台。
南向资金(周度 20200720-20200724) 主要流向餐饮旅游、医药和非银行金融； 主要流出电子元器件、银行和汽车。
周度前十大净买入个股为美团点评-W、小米集团-W、威高股份、腾讯控股、 安踏体育、香港交易所、融创中国、中国平安、微创医疗、敏华控股 周度前十大净卖出个股为吉利汽车、阿里健康、中兴通讯、华虹半导体、三生制药、复星医药、长城汽车、中国银行、金山软件、中芯国际。
图表 9：陆股通近一周、一月资金的净流入（亿人民币， 根据十大活跃成交股的数据计算）
50.0
30.0
10.0
-10.0
-30.0
-50.0
-70.0
-90.0
-110.0
-130.0 图表 10：港股通近一周、一月资金的净流入（亿港元，根据十大活跃成交股的数据计算）
150
130
110
90
70
50
30
10
-10
数据来源：Wind，整理 数据来源：Wind，整理
图表 11：北向资金周度前十大净买入个股(亿人民币) 图表 12：北向资金周度前十大净卖出个股（亿人民币）
20.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 0.0
-5.0
-10.0
-15.0
-20.0
-25.0
-30.0
数据来源：Wind，整理 数据来源：Wind，整理 最近1周 最近1月 最近1周 最近1月 电子元器件银行 汽车通信建材煤炭 电力及公用事业农林牧渔 商贸零售有色金属综合 石油石化传媒 食品饮料计 算 机 房 地 产 纺织服装 非银行金融 医药 餐饮旅游 贵州茅台 五粮液 中国中免 宁德时代 中国平安 沃森生物 恒瑞医药 歌尔股份 恒生电子 伊利股份 食品饮料 医药 非银行金融机械 建材 有色金属 传媒汽车 石油石化 餐饮旅游 电力设备 电子元器件 电力及公用事业建筑 交通运输 通信 房 地 产 基础化工农林牧渔计 算 机 银行 家电 牧原股份 京东方A 万科A 万华化学 东方财富 招商银行 浙江龙盛 海康威视 药明康德 格力电器
图表 13：南向资金周度净买入前十大个股个股（亿港元）
35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 图表 14：南向资金周度净卖出前十大个股（亿港元）
0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 -30.0
数据来源：Wind，整理 数据来源：Wind，整理
1.3 、行业要闻及兴业证券行业分析师事件点评
行业动态简述如下（详细内容见附表）：
国务院办公厅印发《关于进一步优化营商环境更好服务市场主体的实施意见》， 将符合条件的互联网医疗服务纳入医保报销范围； 国办印发《深化医药卫生体制改革 2020 年下半年重点工作任务的通知》； 银保监会发布《关于规范车险市场秩序有关意见的通知》。
深圳：拟建设成为全球领先的 5G 之都； 交通运输部：稳妥有序恢复省际旅游客运； 北京市文化和旅游局印发《关于演出场所、娱乐场所、互联网上网服务营业场所有序恢复经营活动的通知》； 北京市重启北京消费季各项活动；
事件点评：
【兴证电新 朱玥/陶宇鸥 20200726】《蝴蝶效应超预期发酵，强烈看好光伏板块》事件：
蝴蝶效应全行业涨价。新疆区域硅料产能受检修、事故及共公共卫生事件， 产量或大幅下降。新疆区域产能占全球产能 ，占中国产能近 。硅料供给缺口将造成 Q4 光伏旺季时多晶硅的供给缺口，硅料涨价提前。受硅料报价上涨影响，7 月 24 日硅片、电池提价，电池提价幅度大于硅片，电池利润单位利润增厚 0.03 元/W。
点评：
我们认为本次涨价反映了 3 个重要结论：（1）原材料涨价机制传导顺畅，核心原因在于终端需求旺盛；（2）硅料、电池在上涨过程中存在加价情况，说明这两个环节供需情况格外紧张；（3）通威作为硅料电池双龙头，大幅上调电池价格，反映对硅料价格进一步上调的预期。
中芯国际 金山软件 中国银行 长城汽车 复星医药 三生制药 华虹半导体 中兴通讯 阿里健康 吉利汽车 敏华控股 微创医疗 中国平安 融创中国 香港交易所 安踏体育 腾讯控股 威高股份 小米集团-W 美团点评-W
Q4 为国内外旺季叠加，预计全球季度需求 45GW 以上 ，年化后需求为 180GW 以上，产业链各环节供需扭转。同时， 2021
年全球在公共卫生事件影响削弱、成本下降刺激新增需求及欧美绿色扶持政策下，新增装机装机规模有望达到160GW，同比+20
根据各企业产能测算，且考虑到国内 Top5 企业除通威外均在新疆地域布局， 本轮涨价通威股份确定性最高。
根据招标梳理我们认为 2020 年下半年M6、双面等高效产品将持续供不应求。
投资建议：Q4 旺季高效产品供不应求，突发事故硅料供给缺口扩大，硅料、电池涨价超预期：（ 1 ）产业链涨价硅料、电池利润增厚，推荐：通威股份、大全新能源（海外组覆盖）、特变电工，建议关注：爱旭股份；（2）
166
产品及双面产品结构性红利，推荐：隆基股份、通威股份、爱旭股份、福斯特、 福莱特、信义光能（海外组覆盖），建议关注：亚玛顿。
图表 15：
2020
年下半年国内外需求向好 2019 全球需求 2020 国内需求 2020 海外需求
50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
Q1 Q2 Q3 Q4
数据来源：
Wind, 电新团队整理
【兴证社服 刘嘉仁 20200727】《字节跳动持续深耕教育业务》事件：
2020 年 7 月 16 日，字节跳动教育业务正式成立一周年，其教育负责人陈林以“0 到 1” 的主题进行分享，在这次分享中提到，字节跳动做教育的最大优势不是流量、产品和技术，而是战略决心和组织文化；未来三年，教育业务持续大力度投入，不考虑盈利。
点评：
互联网公司跨界教育瓶颈。1）互联网技术优势与教育业务优势不匹配。2）
GW
45
33
31
33
31
27
29
25
23
23
20
19
9.8
11
3.9
20.2
廉价流量难以转化为付费流量。3）缺乏教育行业管理理念及专业人才。4）
自身未构建起规模的教研团队。
我们认为字节跳动此次再度布局教育业务，选择 B 端和 C 端市场同时发力， 通过收购和挖人的方式聚集了教育行业内一大批顶尖教学和教研人才，补足作为互联网公司所缺失的那部分“教育基因”，在教育领域实现真正的突破性创新，很有希望成为部分赛道的头部玩家。
图表 16：近期行业相关政策及数据 日期 行业相关政策及数据 7.20 全国影院时隔 178 天复工，据猫眼专业版数据，全国影院复工首日票房达 351.1 万元。（人民网）
7.21 国务院办公厅印发《关于进一步优化营商环境更好服务市场主体的实施意见》，意见提出完善对新业 态的包容审慎监管。在保证医疗安全和质量前提下，进一步放宽互联网诊疗范围，将符合条件的互联网医疗服务纳入医保报销范围，制定公布全国统一的互联网医疗审批标准，加快创新型医疗器械审评审批并推进临床应用。（国务院办公厅）
7.21 第七次中法高级别经济财金对话举行，共达成 42 项合作成果，包括：继续推动两国企业和金融机构 开展第三方市场合作；鼓励各国企业按照市场化原则和安全原则参与 5G 网络的建设等。（人民网）
7.21 交通运输部印发《关于稳妥有序恢复省际旅游客运切实做好旅游客运常态化疫情防控有关工作的通 知》，稳妥有序恢复省际旅游客运，进出北京和新疆的省际旅游客运业务恢复安排，按当地有关部署执行。（交通运输部）
7.21 北京市文化和旅游局印发《关于演出场所、娱乐场所、互联网上网服务营业场所有序恢复经营活动 的通知》，低风险地区演出场所、娱乐场所、网吧可有序恢复经营活动，同时需限制接待人数；中高风险地区暂缓恢复。（北京市人民政府网）
7.21 深圳市出台《关于加快推进新型基础设施建设的实施意见(2020-2025
年)》，加快推进新型基础设施 建设，拟建设成为全球领先的 5G 之都。深圳市区两级联动谋划梳理首批新基建项目 95 个，总投资 4119 亿元，预计本年度可形成投资 1006 亿元。（深圳政府在线网）
7.21 深圳市商务局发布《关于组织开展“以旧换新”汽车购置奖励实施企业申报工作的通知》，市商务局将 于 8 月份在全市启动“以旧换新”汽车购置奖励项目：销售车辆必须是国六以上排放标准小汽车或新 能源汽车；销售车辆必须是新车。（深圳市商务局）
7.22 商务部在步行街改造提升工作专题新闻发布会上表示，将用约三年时间培育 30-50 条全国示范步行 街；坚持规划引领、一街一策，指导地方高起点编制步行街发展规划和业态、交通、景观等配套规 划。（人民网）
7.22 54 个外资项目在沪集中签约，投资总额超 80 亿美元。此次签约项目中，15 个项目涉及新基建，涵 盖网络科技、人工智能、集成电路等产业；10 个项目投资超 1 亿美元，涉及商务服务、能源和金融等领域。(新华网) 7.23 国办印发《深化医药卫生体制改革 2020 年下半年重点工作任务的通知》，提出提升核酸检测能力， 加大疫苗、药物和快速检测技术研发投入；加强医保基金管理，健全监管机制；加快发展商业健康保险；推进医保支付方式改革；推进按疾病诊断相关分组付费国家试点和按病种付费。（国务院办公厅）
7.24 由工业和信息化部、农业农村部、商务部共同指导的新能源汽车下乡活动启动仪式在青岛市西海岸
新区举行，工信部辛国斌强调，支持开展好新能源汽车下乡活动，加大推广力度，优化政策环境， 加快充换电基础设施建设，加强关键共性技术和平台集成技术研发，以更大决心、更大力度推动新 能源汽车产业发展再上新台阶。（工信部）
7.25 北京市重启北京消费季各项活动。7 月 26 日上午 10 点将发放 150 万张政企消费券。其中线下餐饮 购物券 100 万张、智能产品券 50 万张，消费者可在京东 APP 领取。工商银行将发放 5000 万元工行 消费券，在工行手机银行领取。（人民网）
7.25 广东省人民政府办公厅印发《广东省进一步做好稳外资工作若干措施的通知》，鼓励外商投资新能源 汽车领域，放宽商用车制造外资股比限制；支持中外合资乘用车企业的外方按规定转让平均燃料消耗量与新能源汽车积分。（广东省人民政府网）
7.26 银保监会发布《关于规范车险市场秩序有关意见的通知》，从调整优化考核绩效、切实加强手续费管 理、科学强化准备金管理、提升车险服务水平以及持续保持监管高压态势方面对各地银保监局和财 险公司提出了市场规范方面的要求。（银保监会）
数据来源：政府官网，主流媒体，整理
1.4 、重点行业观点集锦——兴业证券行业分析师观点
【兴证电新 朱玥 20200726】《量价齐升正当时，聚焦光伏景气周期开端》 新能源汽车：随着国产特斯拉 M3 占比提升，MY 产能爬坡，特斯拉盈利能力有望持续提升。下半年新能源汽车海内外共振，持续推荐海外供应链以及特斯拉供应链推荐全球供应链核心标的：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、宏 发股份、当升科技、科达利、先导智能（机械覆盖）等。
电力设备：预计 2020 年国网电网投资额将达到 4600 亿元，同比增速（扣 除农网）已接近 20%，同时结构优化倾向于高压侧、电力物联网和充电桩。继续首推龙头国电南瑞，建议关注带电作业机器人龙头亿嘉和、电力物联网核心标的国网信通，建议关注特高压弹性标的许继电气、平高电气。
新能源发电：Q3 需求拐点，Q4 需求旺盛，2021 年需求预计+20%，产业链涨价或持续至 2021 年，龙头业绩预期上调。风电板块，供给端（尤其是整机环节）以内需驱动为主，年内抢装加速进行，电网消纳空间 36.7GW 超预期抢装规模可期，基本面及业绩确定性高。推荐：通威股份、隆基股份、爱 旭股份、大全新能源（海外）、新特能源（海外）、日月股份等。
工业控制：国内工控龙头市场份额快速提升，预计公共卫生事件过后业绩将加速修复。推荐继电器龙头宏发股份、工控龙头汇川技术，建议关注研发能力强、多元化经营的麦格米特。
【兴证汽车 戴畅 20200726】《7 月上中旬主要车企销售超预期，特斯拉半年报超预期》 7 月乘用车复苏延续，商用车高景气延续。预计乘用车主要是消费的回补以 及地方政策的刺激作用驱动，商用车主要是国三车淘汰以及工程基建起来后工程以及物流等销量提升。
我们继续看好特斯拉的全球大放量周期。2020 年将提升美国弗里蒙特工厂 Model 3/Y 产能至 50 万台，同时在美国德克萨斯州奥斯汀将修建下一个超级 工厂，主要生产 Model Y/皮卡车型，加速产能扩建进度。
乘用车 20Q3 复苏延续，重卡预计高景气持续，特斯拉财报表现靓丽，预计
51.9898
48.0%
2
相关板块将迎来业绩与估值双重修复。预计 Q3-Q4 乘用车复苏延续，重卡维持高景气度，新能源与智能驾驶孕育细分成长机会，建议继续围绕内需布局优质汽车资产：1）高景气有望持续的重卡行业：中国重汽、潍柴动力、威孚 高科；2）特斯拉产业链：拓普集团、三花智控、华域汽车、岱美股份，旭升股份、凌云股份；3）受益乘用车销售回暖：长城汽车、长安汽车、广汇汽车； 4）智能驾驶：科博达、德赛西威、伯特利。
300
250
200
30%
10%
-10%
150
100
50
0
1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月
-30%
-50%
-70%
-90%
2017 2018 2019 2020 2017 2018 2019 2020
数据来源：中汽协，汽车团队整理 数据来源：中汽协，汽车团队整理
60 80% 20
50 60% 18
40% 16
40 20% 14 12
30 0% 10
20 -20% 8
-40% 6
10 -60% 4 0 -80% 0
90%
60%
30%
0%
-30%
-60%
商用车月度销量 YoY/ 右轴 重卡月度销量 YoY/ 右轴
数据来源：中汽协，汽车团队整理 数据来源：中汽协，汽车团队整理
【兴证计算机 蒋佳霖 20200725】《数据库国产化的七大核心问题聚焦》 中期仍乐观，积极介入高景气细分龙头。站在当前的时点来看，此轮板块的上行趋势还没有结束，回撤是介入机会。从短期来看，板块的压制因素逐步消化，近期的调整力度，预计将由【板块急跌】转为【震荡分化】。建议超配景气上行确定性强的细分领域，8 月份将是观测上述细分领域景气度变化的重要时间窗口。建议积极布局两类标的，一类是高景气细分赛道的绝对龙头， 回调即是买入机会包括云计算、互联网、金融科技、网络安全；另一类是主赛道的新领军，预期差有望带来超额收益，比如鼎捷软件（ERP 领军，工业富联成为第一大股东）、科蓝软件（国产高端数据库领军）。
云计算仍是确定高景气领域，主线行情积极把握。各产业的云化将带动整个图表 19：商用车销量及增速（单位：万辆，% %）
图表 20：重卡销量及增速（单位：万辆， ）
图表 17：乘用车近三年月度销量（单位：万辆）
图表 18：乘用车近三年月度销量同比（单位：
）
167
177
154
104
7.0%
-2.6%
1.8%
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -48.4%
17.5
61.6%
1/1/2018
3/1/2018
5/1/2018
7/1/2018
9/1/2018
11/1/2018
1/1/2019
3/1/2019
5/1/2019
7/1/2019
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云计算产业链保持高景气。SaaS 层面，传统软件架构云化将推动细分领域龙头公司从产品型公司成长为平台型公司，并进一步降低产品实施部署费用， 如金山办公、广联达、用友网络；IaaS 层面，全面上云将明显拉动底层服务器出货量及 IDC
建设需求，以浪潮信息、宝信软件为代表的公司充分受益。
预计后续的财报将持续验证行业景气度，进一步推动板块行情，建议积极把握云计算主线行情。
【兴证通信 章林 20200726】《调整过后，通信板块如何配置？》 5G 设备端：预计 2020 年 3-4 季度至 2021 年 1 季度为主设备商收入确认集中时点，同时考虑 4 季度 5G 基站建设需求，受短期市场波动影响被“错杀”优质标的，迎来加仓布局机会，重点推荐 5G 主设备龙头【中兴通讯】、【烽火通信】。长期来看，从 5G 设备到应用仍将是下一阶段通信投资主线。 光模块：继续战略看好光模块板块，坚持一线和二线龙头并重的投资思路；重点推荐【新易盛】、【天孚通信】、【中际旭创】和【剑桥科技】，看好【光迅 科技】、【太辰光】、【博创科技】、【华西股份】、【华工科技】。
IDC：短期来看，新基建政策下，供给端的边际放松有望驱动行业增速提升， 中期，5G 和云计算仍为行业增长的核心，高景气度有望持续。第三方 IDC 服务商的快速响应、三方接入等优势显著，未来市场份额呈现提升趋势；重点推荐【光环新网】、【数据港】、【奥飞数据】，重点关注基本面反转的【科华恒盛】和【鹏博士】。
5G 应用端：公司经营拐点将至，三季度有望重启向上增长趋势，重点推荐全球企业通信龙头【亿联网络】。5G R16 冻结，5G 低时延 uRLLC 能力增强， 支持时间敏感网络，重点推荐商用车联网龙头【鸿泉物联】、【锐明技术】。NB- IoT 正式纳入 5G 核心标准，带来物联网板块布局机会，个股短期减持无碍行业中长期发展趋势，回调即是买点，重点推荐物联网模组龙头【移远通信】、 【广和通】。5G R16 标准冻结，打开“产业互联网”金钥匙，重点关注【佳讯飞鸿】、【东方国信】、【能科股份】。
【兴证海外 TMT 洪嘉骏 20200726】《行业聚焦：智能手机行业 7 月观察；英特尔 7nm 推迟发布；本地生活服务强势复苏》 半导体：汽车电子市场或逐步回暖，英特尔 7nm 推迟发布。模拟器件两大龙头德州仪器和意法半导体发布业绩，表示二季度为汽车市场底部，下半年需求或逐步回暖，相关的功率器件及传感器元件将最为受益。英特尔二季度业绩持续超预期，然三季度指引下滑，同时公司宣布 7nm 将推迟至 22 年末推出，并考虑将制造外包。外部竞争推动下，处理器分工格局或加速演化， 同时 AMD
份额在未来两年或持续提升。
投资建议：受益新机备货需求，智能机出货或在 8 月反弹；远程办公与教育或将继续驱动服务器与 PC 增长，然需关注库存水平对业绩增长的压制。近期外部形势演化或持续压制相关的硬件与通信板块，海思业务安排或在年底逐步明朗，然国产化仍是半导体的长期逻辑。疫情下数字经济价值凸显，游戏、外卖等细分领域或持续景气。推荐关注：美团（盈利高增长+生活服务空间巨大）、比亚迪电子（机壳业务增量+新兴产品打开估值空间）、腾讯控股（游戏进入旺季+海外扩张猛烈+金融及投资稳增长）、小米集团（份额回升+IoT 进入高增期）、ASMPT（在手订单高企+21 年需求提升）
【兴证电子 谢恒 20200726】《大陆消费电子终端整合趋势凸显，面板价格有望继续超预期》 未来消费电子将加速进一步向大陆转移，叠加 5G 时代，手机、TWS、智能
眼镜等越来越多的新终端得到推广，消费电子将迎来终端整合浪潮，立讯精密、鹏鼎控股、东山精密、歌尔股份、欣旺达、领益智造等都将深度受益。
调研面板产业链的渠道得知，受益于下游客户积极备选，中大尺寸面板持续供不应求，我们判断 8 月份涨价有望继续超预期，韩厂已经开始着手准备关停，景气反转周期确定性高，主要面板厂 3 季度有望超预期，继续看好京东方 A、TCL 科技和深天马。 在先进工艺的不断迭代过程中，我们更加看好“fabless+代工厂”的模式，台积电的不断成功进一步提升了代工厂的市场空间和市值天花板，建议关注中芯国际。
【兴证家电 王家远 20200726】《6 月转子压缩机迎峰值，前 5 月冰箱冷柜出口增长》 后市来看，内销空调市场仍将处于调整期，闰月的出现、旺季时间延长，对销售是利好因素，此外前期地产装修的滞后也将在下半年释放，从产业在线监测的 7 月份排产数据来看，同比增幅接近+20%，企业依旧是信心满满。短期来看依然可以保持乐观。重点推荐：美的集团、格力电器、海尔智家。
【兴证机械军工 石康 20200726】《工程机械中报向好，理性看多新兴行业扩产需求》 逆周期调节背景下，基建投资增长确定性强，同时在存量设备更新换代、排 放标准升级、“机器换人”效应增强、应用场景不断拓展等因素的推动下，我
们认为下半年工程机械行业仍将保持高景气度，建议继续超配工程机械板块， 重点推荐产业链内核心配套企业恒立液压，推荐三一重工、中联重科、艾迪 精密。塔机租赁需求持续回升，我们继续重点推荐塔机租赁龙头建设机械及高空作业平台龙头浙江鼎力。
继续看好新兴产业的投资机会，重点推荐半导体设备、锂电设备、光伏设备等。1）中国大陆在晶圆代工和存储领域的强劲支出有望使其在 2020 年和 2021年的半导体设备总支出中跃居首位，国内半导体设备行业呈现结构性机会， 建议重点关注国产化相对容易的细分领域（清洗、ATE 等），标的包括：华峰测控、至纯科技，推荐关注具有充足市场空间的主工艺设备标的北方华创、中微公司。2）动力电池产业链下游表现积极，产业链回暖初现端倪。建议关注高毛利、竞争格局清晰的后段设备赛道，择时把握龙头标的杭可科技的投资机会。3）光伏产业链产能释放加速趋势明显，直接利好设备厂商业绩成长， 推荐关注产业链龙头迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创。
保障基础能源安全，增储上产仍然是油气行业的主旋律，推荐关注压裂设备龙头杰瑞股份。此外，继续推荐第三方检测服务龙头企业华测检测；受益国 产化红利的激光龙头标的锐科激光。
图表 21：
2016.02- - 2020.06 国内光伏电池累计产量及同比增速 15000
40%
12000 30%
9000 20%
6000 10%
3000 0%
0 -10%
国内光伏电池累计产量（万千瓦）
同比增速（%）
数据来源：
Wind, 机械军工团队整理
【兴证军工
石康
20200726】《兴证军工观察：战略看多“十四五”，板块走势尚处第一阶段》 我们继续坚定看好板块后势，无论以未来 6-12 个月还是 2-3 年维度来看，军工板块相对收益优势都极为突出。 过去半年，中航高科、爱乐达、中简科技、北摩高科、紫光国微、中航沈飞、菲利华、航天电器等高成长优质标的超额收益可观。展望未来 6-12 个月，处于需求加速方向、估值仍有扩张空间、具备核心资产属性的高成长优质标的仍是军工板块进攻的矛头 当前我们强烈建议继续优先布局高成长优质标的。另一方面，由于不同市场参与主体认知程度的差异，军工板块投资主线仍处于从主题向成长的过渡过程中，龙头标的的β外溢效应也将抬升板块整体估值水平，军工属性强、基本面扎实的平台型标的也将有所受益。展望未来 2~3 年，随着战略环境的逐步变化，板块整体估值水平必将获进一步加持。
【兴证交运 龚里/张晓云 20200726】《入境政策持续调整，国际航线恢复有望加快》 交通运输核心资产低位正是布局良机。电商增速超预期，重点关注快递板块业绩弹性；国内需求快速恢复，国际航线持续放松，关注航空及机场板块危机后期反弹机会；基础设施基金 REITs 推进，关注具备持续滚动开发能力的物流基础运营商和高 速公路集团；关注供应链公司估值修复机会。
（1）快递板块：推荐政策利好明显，近期业务量大幅增长的顺丰控股，和电商快递龙头韵达股份。 （ 2 ）
航空板块 ：关注需求后置以及供给增量锁住带来的反弹机会，重点关注春 秋航空、华夏航空。
（3）公路板块：高速公路稳健性凸显，业绩成长及确定性角度推荐山东高速、宁沪高速、粤高速。 （4）机场板块：中期继续关注产能投放+空域放开带来一线机场利用率提升的新周期，关注上海机场、白云机场、美兰控股。
2016-02 2016-04 2016-06 2016-08 2016-10 2016-12 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-02 2020-04 2020-06
（5）供应链板块：关注 REITs 基金推动下，东百集团等强开发能力的物流基础运营商，关注物产中大、建发股份、厦门象屿、厦门国贸、瑞茂通、易见股份和怡亚通等公司的估值修复机会。 （6）航运板块：油运短期运价承压，中期关注油运供给端优化，关注中远海能、招商轮船；集运需求回升，叠加旺季因素，运价维持高位，关注中远海控。
【兴证食饮 赵国防 20200726】《宏观视角看行业，继续推荐名酒》白酒需求加速修复，分化之中首选高端、次高端。
白酒产业趋势明显：周期性波动收窄，高端、次高端依旧是风口。伴随经济波动弱化，未来白酒的周期振幅或将继续收窄，白酒消费品属性有望增强。高端、次高端价位的需求结构更契合未来白酒消费趋势，而且相对其他价位带更加受益于流动性改善，我们认为价位分化将延续，长期看好高端及次高端价位的成长性。
2020 下半年流动性及基建将继续为行业修复提供支撑，建议重点追踪地产投 资及居民消费信心的恢复。
我们预计行业下半年修复将继续分化，建议根据产品结构、竞争优势优选高端及次高端价位龙头，重点推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘。 【兴证海外食饮 宋健 20200727】《思摩尔入选港股通，北水持续流入华润啤酒》 恒生指数公司计划将思摩尔公司纳入恒生综合指数、恒生消费品制造及服务业指数及恒生港股通新经济指数，于 7 月 27 日(周一)起生效，建议关注。 投资建议：1）从长期核心竞争力来看，我们持续看好增长空间大、行业格局优化、核心壁垒明显、管理层优质的中国飞鹤(6186.HK)、华润啤酒(291.HK)、颐海国际(1579.HK)、万洲国际(288.HK)；2）从中短期消费复苏来看，5、6 月啤酒及乳制品行业复苏明显，龙头跑赢行业，推荐华润啤酒(291.HK)及蒙牛乳业(2319.HK)。3）从中报来看，关注有望实现超预期增长的颐海国际
(1579.HK)。此外在电子烟行业快速增长，不断规范化的情况下，建议关注全 球电子雾化设备龙头思摩尔国际(6969.HK)。
【兴证社服 刘嘉仁 20200726】《聚焦国内大循环，看好下半年国内旅游产业复苏》国内航空环比改善加速，旅游恢复趋势强化；海外疫情形势依旧严峻，中美关系 负责多变，国家领导提出我们要逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环 相互促进的新发展格局，看好下半年国内游复苏、消费回流及国产替代，重点建 议布局：
1）免税：中国中免（海南离岛免税新政落地 7 月销售额同比大增，海南免税业务及海南补购+日上直邮+CDF 会员购等电商业务齐发力）、格力地产、王府井，其他：海航基础（参股美兰机场免税店+三亚机场大股东）、凯撒旅业（与中出服合作）；
2）酒店：锦江酒店（内部整合提速，加强控本降费，提升绩效管理，加大自有渠道建设，具备估值弹性和内部改善空间）、首旅酒店；
3）旅游演艺/景/餐饮：宋城演艺（已有项目恢复+新项目陆续落地+潜在项目
多+演艺王国模式持续推进）、广州酒家（月饼销售有望超预期，粽子销售大增为月饼奠定信心，美心工厂事件带来利好）、天目湖（景区客流、酒店基本恢复到去年同期水平，外延项目持续推进中）、中青旅（周边游叠加团队市场恢复）、全聚德（餐饮业务大调整、加强高管和门店考核、发力食品工业）。
【兴证轻工 孟杰 20200726】《跨境电商全年增长趋势确定，关注文化纸盈利上行》 办公家居跨境电商业务增长迅速，全年业绩确定性较高，竣工回暖趋势延续， B 端家居板块仍将受益，持续看好兼具跨境电商及B 端定制（厨博士收购落地概率较大）两条业务线的恒林股份，建议关注产能扩张、业绩稳健的金牌厨柜。
文化纸价格企稳回暖，吨毛利底部回升，涨价趋势较为确定。9 月份即将迎来教辅教材招标旺季，下游需求环比将有较大改善，叠加木浆价格低位，年内预计木浆涨价概率较低，文化纸盈利水平有望走强，建议关注文化纸龙头太阳纸业。 必选消费长期走势无虞，关注晨光文具和中顺洁柔。1）下半年木浆价格上涨概率较低，我们持续看好 A 股唯一的生活用纸企业中顺洁柔。2）依托高效迭代的产品体系和广泛覆盖的终端门店，晨光传统业务有望通过店效提升及产品结构升级实现稳健增长，叠加科力普利润率提升及杂物社稳步发展，公司核心竞争力不断增强，我们持续看好文具龙头企业晨光文具的后续增长潜力。
图表 22：国内针叶浆价格 图表 23：国内阔叶浆价格 8000
7000
6000
5000
4000
3000
针叶浆国内平均价（元/吨）
6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000
阔叶浆国内平均价（元/吨）
数据来源：卓创资讯，轻工团队整理 数据来源：卓创资讯，轻工团队整理
【兴证纺服 赵树理 20200727】《纺织品出口明显好转，利好出口系制造企业》 ①短期来看，疫情对纺织服装行业影响比较大。②眼光放长远，中长期看，我们推荐太平鸟和森马服饰。
（1）品牌服饰：随着国内疫情逐渐好转，品牌服饰的二季度开始好转。森马服饰六月份线上增速维持在 10%左右，线下受北京疫情影响略有下滑。太平鸟在 Q2 表现亮眼，电商和新零售布局在当前的消费环境下持续发力，看好太平鸟在下半年持续发力保持稳定增速。
（2）纺织制造：
随着海外逐渐复工复产，出口的订单已经有所恢复，健盛集团 7 月份的棉袜和无缝的产能利用率分别恢复到 8 成和 7 成，订单量恢复
明显改善，8 月份的订单情况预计能维持略增。我们看好在疫情过后健盛集团提升行业的市占率，叠加优质客户的订单放量拉动 ASP 实现稳定增长。
【兴证非银 傅慧芳/许盈盈 20200726】《重点关注创业板注册制进度及 7 月后保费数据》 券商行业：
本周券商板块行情已明显向低估值标的切换，我们认为板块行情开始逐步步入尾声，短期或有所回撤。但考虑到创业板注册制即将落地，我们建议若出现估值低位可逢低进场。个股方面，当前我们推荐低估值的优质头部标的华泰证券，在创业板注册制即将推出背景下建议积极关注投行业务表现出色的国金证券。
保险行业：
重点关注 7 月后寿险保费数据，负债端能否持续改善将影响保险板块的阿尔法收益。投资端上，5 月至今长端利率有所回升，目前市场对于投资端的改善整体相对乐观，我们认为资产端超预期是保险板块估值修复的重要逻辑。估值上，目前保险板块对应 2020 年 0.59-1.01 倍 PEV 的估值仍处于相对低位。个股上，我们推荐估值低、弹性较大且近期负债端有所改善的新华保险，以及长期竞争优势优于同业的中国平安。
【兴证传媒 丁婉贝 20200726】《市场波动中拥抱绩优股，继续坚守游戏视频龙头》 暑期文娱行业进入产品释放期，临近中报握紧核心资产，建议重点把握有业绩的游戏、视频、电商产业链公司，关注广告媒体。
游戏板块：短期来看游戏行业迎来产品周期驱动暑期旺季，游戏出海+买量驱动精品研发+发行格局改善将成为中期投资主线，而云游戏有望成为游戏龙头公司长期发展主线。重点推荐研发型龙头【完美世界】、【三七互娱】、【吉比特】和【世纪华通】，以及港股【心动公司】。关注切入字节跳动游戏体系的【凯撒文化】。
视频板块：我们保持当前长视频格局两大两小的格局判断，【芒果超媒】仍然具备流量增长潜力，保持对 2020 年芒果 TV 电视剧和 KOL 生态有望超预期的判断，维持重点推荐。 电商产业链：随着物流等逐步恢复，电商产业链有望快速修复，看好电商产业链，以及内容电商相关标的推荐【壹网壹创】、【值得买】。
广告媒体：复工复产、国家消费鼓励政策出台，后续业绩回暖。建议关注客户结构向消费客户转移、收缩点位竞争格局有望改善的【分众传媒】。
【兴证海外物业管理 宋健 20200726】《中期盈喜彰显业绩确定性》 港股通持续增持龙头物管公司，预计 9 月份能进入港股通的物管公司包括永升生活服务、新城悦服务以及宝龙商业等。 物业管理行业在未来 3-5 年仍然享受 4 大规模红利：1）房地产行业的集中度提升带动物管行业的集中度提升；2）资产证券化加速了行业的收并购整合； 3）当前物管公司加大外拓力度，从住宅物管向多元物业业态拓展；4）物管公司在房地产全价值链上下游拓展增值服务。行业的规模红利仍在持续。
物管公司经营稳健，现金流健康，不受行业周期性波动影响。行业首选中海物业、永升生活服务、绿城服务，推荐关注时代邻里、雅生活服务、宝龙商业、碧桂园服务、新城悦服务。
二、美股映射 2.1 、行业估值特征
截至 7 月 24 ...